建立套期保值體系 應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
訪問次數(shù)： 發(fā)布時(shí)間：2020-09-24
“傳統(tǒng)經(jīng)營模式正在向金融化方向演變?，F(xiàn)階段期現(xiàn)結(jié)合的方式，更多是通過基差貿(mào)易、通過參與衍生品交易做對(duì)沖，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！痹诖笊趟?lián)合江蘇省期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同舉辦的“蘇企話期市”線上活動(dòng)中，相關(guān)專家如是說。據(jù)介紹，未來鋼鐵等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不只是企業(yè)和企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，更多是產(chǎn)業(yè)鏈金融化的競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)要建立以套期保值為核心的管理體系，用套保體系應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)模式難以管理利潤波動(dòng)
《中國冶金報(bào)》記者在會(huì)上了解到，當(dāng)前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，變量多，在供需關(guān)系不斷平衡的過程中，行業(yè)呈現(xiàn)周期波動(dòng)，僅靠原有的傳統(tǒng)現(xiàn)貨手段難以滿足企業(yè)管理利潤的核心需求。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種日趨完善，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，為企業(yè)套期保值奠定了基礎(chǔ)。
南鋼鋼寶股份首席期現(xiàn)分析師蔡擁政表示，套期保值是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，主要是在期貨和現(xiàn)貨之間建立一種遠(yuǎn)近的對(duì)沖機(jī)制，將價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。
“現(xiàn)貨運(yùn)營本身就存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值是把現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，其目的和重點(diǎn)是平滑利潤曲線，獲得合理的利潤?！辈虛碚f。
據(jù)介紹，自2015年到今年8月，鋼鐵行業(yè)的成本和利潤處于不停的波動(dòng)之中。2015年，鋼鐵行業(yè)供需兩弱，企業(yè)利潤被壓縮，甚至陷入虧損；2016年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開始，行業(yè)利潤逐步提升；2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效明顯，原燃料價(jià)格維持在低位，鋼材銷售價(jià)格維持在相對(duì)高位，行業(yè)利潤得以擴(kuò)張。然而好景不長(zhǎng)，2018年，受中美貿(mào)易摩擦和需求透支影響，鋼鐵行業(yè)利潤在達(dá)到頂峰后很快大幅回落。2019年，巴西淡水河谷潰壩，中美貿(mào)易摩擦加劇，鋼鐵行業(yè)利潤波動(dòng)明顯，總體大幅下滑。今年在全球新冠肺炎疫情等影響下，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，利潤水平達(dá)到近年來低位。
“傳統(tǒng)經(jīng)營模式在向金融化方向演變。傳統(tǒng)貿(mào)易主要是通過采購和銷售之間的價(jià)差來獲取利潤?，F(xiàn)階段期現(xiàn)結(jié)合的方式，更多是通過基差貿(mào)易、通過參與衍生品交易做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?！辈虛碚J(rèn)為，企業(yè)還可以通過商品期權(quán)交易來進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)，提升經(jīng)營管理效率。
改變傳統(tǒng)思維 建立套保體系
相關(guān)專家表示，企業(yè)管理的本質(zhì)是對(duì)商品價(jià)格、利率和匯率等波動(dòng)進(jìn)行積極管理，在收入和成本不確定的情況下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。對(duì)鋼鐵行業(yè)而言，傳統(tǒng)的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)銷兩端都有不確定因素，包括鋼材生產(chǎn)成本不確定和銷售價(jià)格不確定，導(dǎo)致利潤波動(dòng)較大。
蔡擁政指出，套期保值體系需要和傳統(tǒng)的鋼材銷售貿(mào)易模式進(jìn)行對(duì)應(yīng)的管理，通過參與期貨市場(chǎng)和建立套保體系，可以不斷地采取鎖一頭、另一端利用期貨衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖的手段，使利潤更加穩(wěn)定。比如跟客戶簽訂一些鎖價(jià)訂單，待銷售價(jià)格確定后，在期貨市場(chǎng)對(duì)鐵礦石等原料品種進(jìn)行買入保值，穩(wěn)定訂單利潤。
隨著市場(chǎng)日趨完善和成熟，行業(yè)高利潤、高收益的機(jī)會(huì)越來越少，企業(yè)也需要利用衍生品工具來鎖定利潤，助力其穩(wěn)定運(yùn)營。因此，企業(yè)首先要樹立正確的保值理念，才能利用好期貨工具。具體來看，企業(yè)建立套期保值管理體系需要經(jīng)歷不斷深入的過程。初期一般是建立業(yè)務(wù)平臺(tái)，尤其是業(yè)務(wù)和決策團(tuán)隊(duì)的搭建。中期主要是套期保值制度梳理，包括風(fēng)控合規(guī)體系的建設(shè)。在相對(duì)成熟階段，企業(yè)會(huì)進(jìn)行一些實(shí)盤交易和期現(xiàn)交易對(duì)沖測(cè)算。后期主要是套期保值比例的設(shè)置和優(yōu)化，同時(shí)優(yōu)化套期保值的決策體系和流程，使套期保值體系得以匹配現(xiàn)貨市場(chǎng)。
“鋼鐵企業(yè)要從通過建立套期保值體系來管理市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，進(jìn)行套期保值，并建立以套保為核心的管理體系，用套保體系對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”蔡擁政說。
訂單、庫存、利潤管理 套保模式多元
《中國冶金報(bào)》記者了解到，鋼廠的套期保值通常有3種形式。
第一是訂單管理。訂單管理的其中一類是鎖價(jià)訂單管理。鋼廠通常會(huì)有一些遠(yuǎn)期鎖價(jià)訂單，交貨期相對(duì)比較長(zhǎng)，價(jià)格一口鎖定，客戶支付一定的預(yù)付款。在這種情況下，鋼廠要對(duì)成本進(jìn)行管理，可以在期貨市場(chǎng)買入原燃料品種，并且參考基差的結(jié)構(gòu)來進(jìn)行套期保值，目標(biāo)是鎖定利潤。
據(jù)介紹，鎖價(jià)長(zhǎng)單的套保方式已經(jīng)成為南鋼等鋼廠套期保值的主要方式。南鋼會(huì)把現(xiàn)貨鋼材合同對(duì)應(yīng)的鋼材量折算成所需的鐵礦石和焦炭進(jìn)行套保。訂單的預(yù)付款到賬以后，對(duì)應(yīng)期貨買入相應(yīng)的鐵礦石和焦炭，同時(shí)在訂單排產(chǎn)和交貨階段，根據(jù)現(xiàn)貨排產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)期貨的品種，進(jìn)行對(duì)等平倉。這樣的套期保值解決了原來的一些業(yè)務(wù)痛點(diǎn)——交貨期比較長(zhǎng)、利潤沒有辦法通過現(xiàn)貨管控等。在沒有利用衍生品工具的情況下，鋼廠往往會(huì)采取購買一船鐵礦石或者是到港口碼頭采購現(xiàn)貨來匹配對(duì)應(yīng)這些訂單的方式進(jìn)行套保。但這樣的訂單管理非常復(fù)雜，且時(shí)間長(zhǎng)了以后，訂單后期的對(duì)應(yīng)關(guān)系失效。此外，企業(yè)還會(huì)面臨一些浮動(dòng)定價(jià)的訂單管理，生產(chǎn)成本相對(duì)能夠確定，需要在期貨市場(chǎng)賣出保值，防范后期鋼材價(jià)格的大幅下跌。
第二是庫存管理，包括原料的庫存管理和坯材的庫存管理。原料的庫存管理主要是通過對(duì)鐵礦石、焦煤、焦炭進(jìn)行買入保值，防范生產(chǎn)成本提高；同時(shí)對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行賣出保值，防范產(chǎn)成品的庫存價(jià)格下跌帶來的跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。
2019年巴西淡水河谷潰壩事故發(fā)生之前，南鋼的鐵礦石持倉量達(dá)到20萬噸~40萬噸，焦炭持倉量達(dá)到5萬噸~12萬噸。此后，南鋼積極調(diào)整套期保值的比例，從40%~50%調(diào)整到100%，相當(dāng)于增加了持倉。在后期鐵礦石價(jià)格不斷上升的階段，在套保訂單成本上升8000多萬元的狀況下，期貨端峰值對(duì)沖一度達(dá)到1.5億元。考慮到訂單并沒有進(jìn)行現(xiàn)貨交貨，在價(jià)格高位期間，南鋼將價(jià)位較高的合約換成較低的合約，再次規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
第三是利潤管理，具體包括純現(xiàn)貨的鋼廠利潤管理和純期貨的鋼廠利潤管理。其中，純期貨的利潤管理在有色金屬等行業(yè)應(yīng)用非常普遍。在該模式下，鋼廠加強(qiáng)與礦山和鋼貿(mào)商的合作，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨套利。鋼廠把鋼材賣給貿(mào)易商，同時(shí)從貿(mào)易商、礦山采購鐵礦石、焦炭，采購價(jià)格和賣出價(jià)格都是遠(yuǎn)期定價(jià)，和當(dāng)前的價(jià)格有一定升貼水，以此獲取穩(wěn)定利潤。（中國冶金報(bào) 吳勇）
